金九银十消费旺季不旺，高铝价向下难传导，限电影响下游开工率，旺季时期铝锭社会库存持续累库，地产风险早已显现，但都未能影响到铝价的上涨。铝价下滑的直接导火索是煤炭价格管控导致成本塌陷，那当下铝价底部到底在哪？

　　根据国家发改委数据，火电厂平均一度电（3600KJ）耗标准煤（7000k，29307KJ）由2000年的390g降至2020年的320g，发电效率为38.4％。市场煤炭定价多为5500k，这里我们按照5500k动力煤计算电价，5500K热值为23027KJ，按照相同的发电效率，一度电耗5500K煤炭量约为400g。

　　目前我们在计算电解铝成本时全国加权电价依旧按照0.55元/度计算，根据市场了解，煤炭价格在大幅度上涨以及市场电价执行以来，电解铝企业核算电价上涨至0.55元/吨，虽然随后煤炭价格受限价压制，电解铝厂的执行电价依旧未下调并至少执行到年底，有自备电厂的铝企煤炭下调利润留存在电厂部分，因此我们尚未下调综合电价。

　　2020年4月份至2021年10月份，电解铝企业盈利丰厚，因此若铝价不跌破现金流成本电解铝企业不会考虑主动减产，因此我们以现金流成本计算铝价的成本支撑。

　　目前现货市场铝价已经达到电解铝企业的现金流位，高成本企业已经面临现金流亏损，当下电解铝企业电价下调概率较低，有自备电厂企业由于前期电厂亏损较大，因此从内部企业核算角度考虑，后期利润留存在电厂部分，铝企电价不会向下调整。春节前成本端的风险只在氧化铝部分，氧化铝价格在出现松动后不排除快速下跌的可能，而氧化铝企业的生产成本约3000元/吨。目前国产氧化铝报价相对坚挺，市场成交少，但进口氧化铝价格已开始下滑，海运费的触顶回落，氧化铝价格凶多吉少。

　　当下在成本塌陷的指引下铝价已跌到现金流成本附近，且随着限电放松，下游企业低价买货的意愿增加，下游开工率提升导致铝棒库存下滑铝棒加工费走高，且最近北方的异常大雪影响运输入库，铝锭社会库存也出现了下滑，加上冬季存在的备货预期，铝价出现反弹的概率较大，上涨趋势仍不明朗，仍需等待终端消费的指引，政策对地产基建的支持以及芯片供应缓解的问题。

期权策略

　　目前铝价由于成本支撑出现反弹的概率较大，但上涨趋势仍不明朗，且铝期权目前隐含波动率有震荡偏弱的趋势，基于此推荐如下期权策略：

　　1. 卖出虚值铝看跌期权

　　基于流动性和成本支撑角度，推荐卖出al2112-p-18000，若持有期间获得较大盈利，建议提前平仓止盈，避免大头针风险。

　　2. 持有期货多单的投资者可选择卖出虚值看涨期权构建备兑策略

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